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2018年原油市场的6只“黑天鹅”
  新闻来源:石油商报 2018-02-12 11:15  

  2018年原油市场需要重点关注地缘风险黑天鹅事件。为什么近三个月地缘风险因素频发,这其中有偶然因素,也有必然因素。2017年9月以来地缘事件的发生是近年来最密集的,几乎中东主要产油国都有事件爆出:美伊关系因伊核协议再生变数、库尔德独立公投、沙特国内反腐、利比亚7万~10万桶/日的输油管道被炸毁、伊朗国内爆发游行示威,加之加拿大原油Keystone管道和北海原油管道先后因事故而关停等热点事件,均造成油价的阶段性跳涨。对照近几个月的油价走势,也基本是在地缘因素刺激下上涨——横盘或小幅回调——新的地缘因素接力导致油价再上涨。

  还有一个深层次的原因就是在全球原油供需趋于平衡的背景下,国际油价对风险因素反应更加敏感。过去两年,虽然原油市场地缘风险因素也时有发生,例如利比亚、尼日利亚产量下滑,科威特罢工,沙特和卡塔尔断交,但是由于原油市场处于供过于求的阶段,所以地缘因素引发的供应问题或对供应的担忧对油价影响有限。但是2017年下半年全球原油市场进入去库存阶段,供需趋于平衡。2017年全球原油供需差约26万桶/日,与2016年四季度供过于求140万桶/日相比,供需关系已经出现明显好转。原油库存呈加速下降的趋势,美国原油库存由2017年4月的5.35亿桶下降到12月的4.32亿桶,库存大幅下降约1.03亿桶。

  展望2018年,随着欧佩克与俄罗斯在2017年11月底达成的减产协议,将172万桶/日的减产规模延长到2018年年底,全球原油库存将进一步降低,原油市场供需将趋于平衡。在供需趋于平衡的时期,地缘风险因素愈发不能忽视。2018年煽动原油市场的下一个“黑天鹅”将会出现在哪儿呢?

  1、中东乱局  

  中东局势对全球原油市场有着决定性的影响。据BP研究报告,中东原油探明储量8135亿桶,占全球原油探明储量的47.7%。中东的原油开采成本低至20美元/桶以下,远低于其他产油地区。丰富的油气资源给中东带来财富,同时也给中东带了长期的动荡。

  从大国博弈的角度来看,中东目前已经形成了以美国、沙特和以色列为主的阵营,与伊朗、伊拉克、叙利亚和俄罗斯为主的阵营相抗衡的局面。两大阵营矛盾和对立的格局愈发清晰,虽然地区大国不愿直接发生战争和大的冲突,但在叙利亚问题和也门问题代理人之间的战争正在进行。俄罗斯、伊朗、叙利亚和伊拉克等组成的什叶派阵营在叙利亚问题上取得绝对优势,叙利亚政府表示已经收复全国98%的领土,但近期随着俄罗斯计划从叙利亚逐步撤军,专注于3月18日俄罗斯总统大选,预计伊朗这段时间承受的压力将陡增。在俄总统大选结束前,中东地区地缘冲突事件可能集中爆发。

  近期伊朗国内的游行示威活动,引起了国际社会和原油市场的高度关注。由于对国内经济低迷和生活水平下降的不满,扩展到对伊朗国内政治体制和神权统治的不满。虽然伊朗国内的游行示威活动已逐渐平息,但未来还存在被激化的风险。在1月5日召开的联合国安理会紧急会议中,美国指责伊朗侵犯人权并对伊朗发出警告,预计美国可能在近期重启对伊朗的经济制裁,美伊关系紧张可能是中东即将引爆的热点事件。

  沙特经历改立新王储和反腐等事件后,基本已形成以新王储小萨勒曼为核心的集权政府。新王储改革计划和相对激进的对外政策,可能造成激化中东局势的风险。

  在伊朗、土耳其等邻国的帮助下,伊拉克虽然顺利解决了库尔德独立问题并夺回了北部基尔库克油田,但并没有彻底解决库尔德人独立的隐患,未来还有再次爆发的风险。此外,巴以问题、也门问题、黎巴嫩问题等均可能引发多方对抗和博弈,加剧中东局势动荡。

  2、委内瑞拉经济崩溃  

  委内瑞拉原油产量在欧佩克国家排名第六,是世界重要的产油国之一。委内瑞拉原油探明储量3009亿桶,居全球首位,2017年1~11月原油产量达到194.2万桶/日,在欧佩克中仅次于海湾五国。委内瑞拉的原油主要出口北美、亚太和拉美地区。石油出口额占委内瑞拉出口的90%,占GDP的30%,财政收入的50%。一旦国际油价开始下跌,委内瑞拉政府由于缺乏多元化产业来应对危机,经济的下滑和崩溃将在所难免。根据IMF的统计,2016年委内瑞拉GDP缩水8%,国内通货膨胀达到400%。

  委内瑞拉的经济危机还可能引发政治危机。由于美国制裁,国内民生难以保障,对总统马杜罗的不满加大等诸多因素,未来委内瑞拉的政治局面将继续发酵,不排除彻底崩溃的可能。作为OPEC重要的产油国,产量较去年同期下降超过10%。预计未来委内瑞拉的局面会出现三种结局。

  情景一:委内瑞拉的经济危机随着油价回升而缓解。如果油价在2018年回升明显,其产量也有望逐步少量回升,利空国际油价。但是据分析,委内瑞拉的经济危机已非常严重,油价恢复很难解决其经济危机,所以这一可能性基本不可能。

  情景二:经济危机持续,原油产量下降30万~60万桶/日。委内瑞拉目前的通货膨胀处于历史的最高位,在2017年委内瑞拉原油产量以2万桶/日的速度递减,钻井数量跌至2012年6月最低水平。更值得注意的是由于违约导致海外资产被没收,产量降幅或将更加惊人。据欧佩克人士透露,2018年产量将下降30万~60万桶/日。

  情景三:经济彻底崩溃,政治危机全面爆发,原油产量下降超过150万桶/日。目前委内瑞拉民众普遍对政府失望,尤其对总统马杜罗极其不满。在2016年修宪过程中爆发了大规模抗议,多名反对派人士被捕。未来随着美国制裁加大,反对派支持率增加,委内瑞拉经济彻底崩溃,乃至爆发内战的可能性增加。若该情景成立,产量下降超过150万桶/日,原油市场将迎来剧变。

  3、北美积压的未完井  

  美国未完井积压严重,潜在生产能力为120万~200万桶/日。库存井存量和WTI油价呈显著的负相关关系,相关系数为-0.85。2017年上半年库存井不断增加,8月以来库存井增速明显放缓。

  2017年上半年,油价低位运行,采油经济性不强,且活跃钻机数不断增加,两方因素相互作用,共同推高库存井存量。2017年下半年,随着油价的回升,采油经济效应开始好转,但页岩油公司打破原有“油价上涨——盈利改善——页岩油增产——油价回落”的怪圈,将盈利更多地转换成自由现金流,并未增加资本支出,活跃钻机数增速减缓,新增库存井增速大幅放缓,由2017年8月的269口减少到2017年11月的94口。

  如果WTI油价达到75美元/桶以上时将受到库存井产能释放的压力。油价达到45~55美元/桶的区间与油价回升带来活跃钻机数增加相关,是正常的生产活动。油价达到55~75美元/桶区间时,库存井积压较少,油价继续上涨受页岩油增产的影响较小。当油价达到75美元/桶以上,2015年年初积压的大量库存井有可能被启用,带来页岩油产量快速增长,预计可释放约76.5万桶/日的产能,会给油价继续上涨带来压力。

  4、欧佩克可能提前退出减产协议  

   

  2017年11月底, 欧佩克与俄罗斯达成减产协议,将减产协议延续到2018年年底,减产幅度不变,其中欧佩克减产120万桶/日,非欧佩克减产55.8万桶/日;将在2018年6月根据基本面情况评估减产协议,形势有变则将讨论调整减产协议;利比亚和尼日利亚将从2018年1月1日开始加入欧佩克减产协议,但官方未公布各成员国的减产配额。随着油价的回升,WTI和布伦特原油价格分别达到61.63美元/桶和67.84美元/桶,达到2015年以来的高位。在全球原油供需格局持续改善的背景下,欧佩克存在提前退出减产的风险。

  随着全球供需结构的持续改善,库存回归正常,欧佩克可能提前退出减产协议。同时,随着沙特阿美公司上市后,沙特对油价上涨诉求减弱;油价的过快上涨,产油国通过增产来提高财政收入;减产执行率差异,产油国发生分歧;俄罗斯经济对石油的依赖和与美国能源竞争等多个因素均可能导致提前退出减产协议的风险。

  5、石油人民币崛起  

  虽然石油美元体系非常牢固,但是绝对不能忽视石油人民币的前景。石油人民币体系的发展主要取决于两点。首先,世界主要产油国家开始使用人民币进行原油结算。目前伊朗和俄罗斯已经宣布与中国的石油贸易用人民币结算,中国目前也正在和沙特进行谈判,一旦沙特妥协使用人民币进行石油贸易,则整个中东地区石油贸易使用人民币结算的日子将指日可待。其次,上海期货交易所推出的原油期货有望成为亚太地区原油贸易基准合约。原油期货将是中国第一个国际化的期货品种,这将在未来吸引大量的投资者来到中国,使用人民币进行原油交易,这对中国建立石油人民币体系是至关重要的,未来很有可能与WTI和布伦特原油并列,成为亚洲原油的定价中心。随着未来中国在原油市场的重要性的增加,石油人民币体系的前景不可限量。石油人民币的崛起将大幅削弱美元的国际地位,导致美元贬值。

  石油美元并不仅仅是一个简单的贸易问题,背后需要强大的金融体系支撑,还需要有强大的军事实力。美国不仅在经济总量上超过中国不少,金融体系也远比国内的发达,美国目前的金融体系配套完整,非常成熟。人民币在许多周边国家已成为支付和结算货币,也有很多国家配置人民币作为储备货币,人民币作为国际货币的职能日趋扩展。人民币国际化已成为我国重要的战略目标,但人民币要成为国际石油市场主要计价结算货币,颠覆现行的美元石油体系,将会与美国为首的西方国家发生激烈的博弈,实现石油人民币任重道远。

  6、油价对全球经济的影响  

  2018年,油价也可能成为影响全球经济的黑天鹅因素。油价起,通胀起,油价大幅上涨将显著增加通胀压力。美国作为世界重要的发达国家之一,油价更多的通过能源CPI(居民消费价格指数),交通运输CPI以及住宅CPI来影响美国总体的CPI,三项CPI与油价变化的相关度较大,相关系数R2分别为0.67,0.70,0.53。对于中国来说,油价对CPI的影响相对较弱,但对PPI(生产价格指数)的影响较为显著。其中,油价主要通过石油工业、化学工业、建筑材料工业、纺织工业以及机械工业来影响我国整体的PPI指数。五大行业PPI权重之和在我国总PPI中超过1/3,其分别与油价的相关系数也较高。

 
  【作者: 郭一凡 关闭窗口
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